2019年钢材的核心矛盾及整体预判

　　2019年钢材的核心矛盾及整体预判

　　在产量高位，需求下滑的背景下，通过反复试探成本，以此调节供给实现供需的平衡或将成为2019年钢价运行的主要逻辑。但长短流程成本分化，加上近两年以高品矿和废钢为主所贡献的产量增量具备可迅速调节的特点，这也就导致了一旦价格下跌考验至成本，钢厂可以灵活的减少废钢用量从而时间供应短时间内的快速调整，甚至阶段性的超调可能会引发加大幅度的价格反弹。所以2019年钢价的下跌可能表现出重心逐步下移，但过程极为反复的特点。

　　从螺纹钢和热轧卷板两品种关系的角度，2019年两者趋势上表现一致，价格重心下移，期间反复较为剧烈。螺纹钢和热轧卷板剧烈分化的格局将会有所缓解，卷螺价差或呈现出较为温和的特点，难以出现像2017和2018年接近-400元/吨的高价差。

　　2019年钢材价格运行逻辑展望

　　2.1供应端：政策红利消退，关注利润收缩下供给端的自我调节

　　2.1.1供给侧改革进程过半，对产量影响边际减弱

　　2.1.2去产能并未去产量，持续高利润提升产能利用率

　　2.1.3成本约束替代政策约束，关注供给的自我调节

　　2.2需求端：下滑是必然，程度是关键

　　2.2.1房地产：新开工拐点临近，地产用钢需求将有明显下滑

　　2.2.2基建：仍扮演托底角色，实际需求拉动有限

　　2.2.3制造业：内需不悲观，关注贸易战扰动

　　2.32019年粗钢及螺卷供需平衡表

　　2.3.12019年粗钢及螺卷供给预估

　　2.3.22019年粗钢及螺卷需求预估

　　2.3.32019年粗钢及螺卷供需平衡表

　　1. 2018年钢材期货走势回顾

　　2018年钢材期货走势一波三折，共经历两轮下跌一轮上涨，螺纹钢期货指数全年跌幅为11.86%，振幅为35.47%，热轧卷板期货指数全年跌幅为13.79%，振幅为33.31%。回顾2018年钢材期货走势，其涨跌均表现的非常流畅，经历了2018年3月连续一个月时间的暴跌后，钢材期货从4月到9月出现了近6个月的连续上涨，而随着9月环保限产放松的确认，政策发生重要转折，意味着这一轮从2016年开始由政策催生的钢材牛市宣告终结，随后从9月开始钢材进入下跌通道。将全年钢材走势进行驱动逻辑的细分，可分为三个阶段。

　　(1)第一阶段(1月-3月)：春节累库超预期，需求释放存质疑

　　2018年第一阶段下跌的核心逻辑在于需求释放的质疑。2018年春节后，钢厂库存和社会库存持续累积，没有出现春节前预期的降库存现象。从历年的库存变化来看，农历正月十五之后，随着农民工的逐步返城，现货需求好转，钢材的社会库存和钢厂库存进入下降通道。但2018年春节之后，到了农历一月末，市场仍然没有看到库存的加速去化。从当时的库存来看，至3月9日当周(春节节后第三周)，全品种钢厂+社会库存环比增加118.41万吨，而2017年同期，已经开始出现库存的下降。

　　而库存的累积主要体现在螺纹钢上。从春节后的情况看，一方面，螺纹钢绝对库存高于2017年同期，2018年3月9日当周库存为1415.92万吨，相比于2017年农历同期的1212.13万吨，增幅16.8%。另一方面，春节后第三周开始，在以往年份已经开始出现库存增幅放缓，并在第四周开始降库存，但2018年春节后第三周库存的增速同样远高于2017年。

　　3月份，我们看到钢铁行业冬季限产并没有实质的造成钢铁产量的下降，限铁不限钢的情况较为突出。从产量数据来看，属于冬季限产期的2018年1-3月，尽管生铁产量低于2017年1-3月，但粗钢产量却高于2017年同期。

　　钢铁产量上升，需求下滑，库存持续上升。基于持续累库的事实，结合宏观去杠杆大背景，市场从单纯认为需求的迟到，转变至预期需求的缺席，市场心态极度恶化，并带来价格的大幅下挫。

　　(2)第二阶段(3月日-9月)：地产需求逐步恢复，库存连续超预期下降

　　库存连续的超预期下降是驱动3月底以来持续上涨的根本因素。一方面，进入4月后，随着下游地产需求的逐步恢复，库存出现了连续快速下降，消化了春节期间积累的压力。2018年4-8月，需求超预期释放，主要体现为下游房地产的强劲。从房屋新开工面积数据来看，2018年4月同比仅为2.9%，5月至7月大幅反弹，同比增长依次为20.50%、15.02%、29.44%。在下游地产的强劲需求下，库存快速下降，带动了后来4月至8月连续5个月的上涨。

　　另一方面，6月份处于钢材需求淡季，而库存下降速度超过市场预期，淡季降库引发市场悲观预期修复，并带动价格上行。除了终端需求的回暖，淡季库存超预期下降的原因，还在于中频炉的减量引起的供应缺口，在当前尚未补足。2017年5月之后，中频炉全面关停，表外产量锐减。2017年5月中频炉基本得到完全清除，我们考虑存在中频炉影响的2016年6月至2017年5月合计1年的产量为82524.6万吨，从2017年6月开始至2018年8月没有中频炉影响的产量年化为88144.2万吨，产量年化增加5619.6万吨。2017年6月至今年8月共15个月的产量增加和出口回流，不足以补足1-1.5亿吨的中频炉产能缺口。淡季钢材钢厂库存和社会库存大幅下降往往会引发市场预期短期资源紧张、修复市场对于淡季的预期，并带动螺纹钢价格的大幅反弹

　　(3)第三阶段(9月-12月)：供给侧改革拐点确认，宏观经济景气度回调

　　9月以来，大幅下跌的驱动因素由供给侧改革拐点和宏观经济景气度不佳双重因素叠加驱动。第一，供给侧改革方面，市场从预期环保限产放松，至确认供给侧改革拐点，钢材价格的上涨根基动摇。今年各地陆续出台的限产方案较去年明显柔和。2017年秋冬季污染防治攻坚战中，钢铁、建材、焦化、铸造等行业设定限产30%至50%不等的具体数额限产比例。2018年环保限产明确要求不能“一刀切”，要求各地方根据实际情况实行差别化错峰生产。虽然今年限产覆盖范围有所扩大，但是钢铁限产的边际影响减弱，产量明显高于去年采暖季水平。2018年产量同比高于2017年水平，产量的增长验证了限产执行的放松。从统计局产量数据来看，2018年1-10月，日均粗钢产量254万吨/天，2017年1-10月，日均粗钢产量233万吨/天，2018年1-10月粗钢产量同比高10.2%。

　　第二，市场对于未来内外宏观经济环境担忧加重，2018年10月M2增速创历史新低为-5.3%。M2综合反映了现实和潜在购买力，央行今年四次降准后，10月金融数据仍弱势运行，货币供应量M2增速的不断下降，暗示了经济状况紧缩和投资意愿降低。随着宏观经济的走弱，房地产销售面积持续向下，进而导致市场对后期钢铁需求极为悲观。2018年1-10月份，商品房销售面积133117万平方米，同比增长2.2%，增速比1-9月份回落0.7%。房地产开发投资指标增速均出现下滑，开发投资额、新开工面积、土地购置面积以及土地成交价款比1-9月份增速回落，依次为-0.2%、-0.1%、-0.4%和-2.1%。